公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托管人结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基(jī)金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道基金(jīn)、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发(fā)行的(de)易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之外(wài)，其他(tā)券商、基(jī)金公司也在关注研(yán)究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资(zī)源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)行业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基(jī)金。而目前(qián)正在发行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一(yī)新的(de)业(yè)务。”一位(wèi)业内(nèi)人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结(jié)算(suàn)，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式(shì)的与一(yī)般券结(jié)模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中存放在托(tuō)管银行，在(zài)券商(shāng)开立(lì)的资金账户无需(xū)实际(jì)上的银证转账(zhàng)存入(rù)资金(jīn)，每个交易日基金公司(sī)采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保留(liú)了(le)原先券商交易结(jié)算模式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决(jué)了(le)部分托管行(xíng)比较关(guān)注的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基(jī)金与(yǔ)证券公司结算模(mó)式(shì)的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差异化的(de)需求(qiú)，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟(shú)和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较(jiào)好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金公司的(de)商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融(róng)机(jī)构为广(guǎng)大投资(zī)人(rén)提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)突破(pò)了现行客(kè)户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基(jī)金总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券；三是(shì)日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业(yè)模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券(quàn)公司对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方(fāng)面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的(de)创新，类似(shì)与券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相(xiāng)较券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也简化(huà)了(le)开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要(yào)优势(shì)归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来(lái)的证券(quàn)公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管行和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账(zhàng)资(zī)金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结(jié)算模(mó)式，一(yī)定量减少了(le)证券资金(jīn)账户开户与银证关(guān)联(lián)挂钩环(huán)节(jié)工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确(què)各方(fāng)职责所在，以及(jí)完善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人(rén)负责(zé)交收(shōu)；日终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式，该(gāi)模(mó)式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付(fù)金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在(zài)筹备或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与这类业务(wù)还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基(jī)金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一(yī)家(jiā)基(jī)金公司人士表示(shì)，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行(xíng)结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以同时激(jī)发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融(róng)机构(gòu)对该模式会(huì)保持高度关注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金(jīn)全(quán)额留存在托管账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务(wù)机构(gòu)客户的(de)能力，也(yě)加(jiā)强了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行(xíng)和券商。博(bó)道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券(quàn)商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内(nèi)交易(yì)前端验(yàn)资验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及(j齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式í)一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积(jī)极(jí)态(tài)度，愿意布局(jú)此类(lèi)业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年(nián)以(yǐ)来(lái)，结算模式发生了(le)重要(yào)变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是(shì)银行托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的(de)主流模(mó)式(shì)。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易(yì)席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修(xiū)复及券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，在(zài)主动(dòng)权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式(shì)在中小基(jī)金公(gōng)司(sī)中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较(jiào)大，券结(jié)模式能有效(xiào)推动券商和基金公司(sī)的(de)合作(zuò)关系，有助于中小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个(gè)制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一(yī)些大公司陆(lù)续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模(mó)式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展(zhǎn)的边(biān)际制(zhì)约因素(sù)，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技术系(xì)统探(tàn)索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的(de)基(jī)金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受益(yì)于(yú)这一发展变化。

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